12Cr1MoVG合金管:海亮股份(002203)属于有色金属行业的铜加工业,是我国最大的铜管、铜棒研发、生产企业之一。06年,公司成为我国最大的铜管出口商,也是我国第二大铜管生产厂商;公司还是国内最大的精密铜棒生产厂商,我国第二大铜棒生产厂商。
公司主要从事铜管、铜棒的生产和销售。07年上半年,公司营业收入中,铜管产品占比为84.22%,铜棒产品占比为14.57%。而铜管产品中,又以制冷用无缝铜管、建筑用铜及铜合金管、热交换用铜及铜合金管为主,07年上半年,该三项产品的主营业务收入合计为22.51亿元,在营业收入中占比为70.16%。07年上半年,公司约17.7%的毛利来自铜棒产品,约80.2%的毛利来自于铜管产品,其中,约37.6%的毛利来自制冷用无缝铜管,约19.7%的毛利来自建筑用铜及铜合金管;另外,铜及铜合金管件和热交换用铜及12Cr1MoVG合金管的毛利均有较快增长。近年来,公司通过技术改造和产品结构升级,整体加工费水平保持稳定,公司主导产品铜管的单位毛利(每吨铜产品对应的主营业务毛利)稳中有升,综合毛利率也有所提高。预计随着公司募集项目的达产,公司的单位毛利还有可能得到提高。公司近年来一直在进行产品结构调整,即由低附加值、加工路线较短的产品往高附加值、深加工路线的产品转移,其中热交换用铜及铜合金管是公司2005年开发的产品,该产品加工难度大且全部出口,加工费很高,随着该产品生产技术的不断优化,成品率和产量将稳步增长,是公司未来主要的利润增长点。公司本次募集资金主要用于产品附加值高、市场前景好的高科技项目,均为对既有产品的产能扩张。根据募投项目可行性研究报告的评估分析,募投项目达产后,有望使公司的销售收入增长608,428万元,税后利润增长23,590万元。募投项目达产后,公司的铜管和铜棒产能将达到25万吨左右,公司将成为国际铜管的核心供应商之一,
公司"海亮"品牌的国际影响力也将大大增强,有助于公司实现成为具有国际竞争力和国际知名度的铜加工企业这一战略目标。
天相投资谢波认为,
选择有色金属行业中与公司具有相似性的4家公司作为可比公司,可比公司08年市盈率平均为46.86倍。保守地给予公司30-35倍市盈率,按公司08年预测每股收益0.57元计算,公司合理价格区间为17.1-19.95元。
西南证券认为,
由于12Cr1MoVG合金管公司所在的铜行业属于有色金属加工行业的细分子行业,选取近期在中小板上市的有色加工类企业常铝股份、云海金属、
精诚铜业进行比较,考虑到海亮股份的行业地位,给予海亮股份07年和08年平均静态发行市盈率24.6倍和18.4倍较为合理。目前的沪深股市上与海亮股份最为相似的高新张铜和其他有色加工类企业的二级市场上的07年和08年平均市盈率分别为50.53和39.09倍,上市后合理价位应在23元左右。
风险提示:
在公司此次募集资金项目中,年产3万吨高耐蚀铜管项目、年产3万吨节能铜管项目的投资金额较大,投资回收期较长,分别为4.78年、4.6年(不包括1年建设期),虽然实施该等项目是公司董事会经慎重考虑后做出的投资决策,但仍可能由于项目开发建设过程中的系统风险因素,改变项目的投资规模、实施进度,导致建设周期被延长,影响公司的投资效益;12Cr1MoVG合金管项目实际建成后产品的市场接受程度、原材料价格等也可能与公司的预测发生差异,致使项目的投资收益率低于预期水平,而影响公司业务发展目标的如期完成。
从定价机制和盈利模式看,公司可以将铜价高企或波动的风险转给下游客户,但实际上,铜价高企并剧烈波动仍有可能给公司带来一定风险。铜价高企会导致公司正常经营的流动资金需求随之上升,短期内铜价大幅波动将带来流动资产贬值。公司自2001年开始有铜加工产品出口,出口业务占公司业务的比例不断提高,我国进出口政策的调整、公司出口业务经营水平将直接影响公司的盈利水平。但因为铜管、铜棒产品的加工过程污染较小,并不属于"高耗能、高污染、资源性"行业,铜管加工业作为我国铜加工行业唯一实现净出口的细分行业,短期内出台更严厉的出口限制政策的可能性不大。